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时间:2019-05-25来源:未知 作者:admin 点击:80次

  

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  华特迪士尼FY19Q2收入149.2亿美元,同比增长3%,超过预期的143.6亿美元;扣除一次性影响后EPS1.61美元,超过预期的1.58美元。流媒体业务收入同比增长15%至9.55亿美元,运营亏损同比扩大超过一倍,主要鉴于1)对ESPN+持续投入;2)将在11月上线的Disney+筹备成本;3)Hulu随着收购福克斯带来的股权提高,亏损进一步转为并表认列;4)流媒体技术服务亏损扩大。主题公园和消费品\/媒体网络\/影视娱乐等业务收入分别为61.69\/55.25\/21.34亿美元,同比分别变化+5%\/0%\/-15%,营业利润分别为15.06\/21.85\/5.34亿美元,同比分别变化15%\/-3%\/-39%。影视娱乐业务同比下滑,主要鉴于去年“黑豹”和“星战8”带来高基数。对福克斯的收购,在FY19Q2的11天内(自3\/20完成收购)实现3.73亿美元收入和2500万营业利润,而美国司法部要求出售的22家地方性体育电视网,目前已在5月初以106亿美元售出其中21家给Sinclair广播集团。而尚未卖出的YES电视网,据WSJ报道,正同时与Sinclair、亚马逊和纽约洋基队洽谈中。

  流媒体平台的成功在于“内容为王”。我们认为迪士尼通过既有IP的挖掘和扩展的模式,将更有利于长期发展。整体来说,迪士尼手握海量IP资源并拥有强劲现金流,加上具备价格优势,有望超越奈飞成为新一代流媒体王者。

  1)内容为王:迪士尼主打三大流媒体平台:以合家欢为主的Disney+、对标YouTube的Hulu、及体育频道ESPN+。Disney+将涵盖众多历久弥新,并可持续发展的自有版权内容,包括辛普森家族、皮克斯动画片、漫威英雄电影、星球大战全系列和迪士尼经典动画片等。奈飞外购版权部分,虽有《老友记》等经典剧集,但成本高昂,同时面临终止续约和涨价的风险,迪士尼已确定今年将收回其在奈飞上播放的内容。而原创内容部分,虽有《纸牌屋》、《黑镜》、《怪奇物语》等热门剧,但话题延续性有限,也不具备像迪士尼IP可延伸周边商品授权的额外变现能力。

  2)性价比高,转化剪线族:我们认为迪士尼的野心不单纯在于提供流媒体服务,而是从0到1搭建全家庭维度的数字电视+流媒体的全面视频娱乐平台。Hulu里除了包括类似YouTube的原创内容外,也包括60+个电视频道。而ESPN+针对体育粉丝,提供美国棒球、足球等,以及国际各项重要体育赛事。前两者叠加Disney+合家欢内容的组合,在内容上是奈飞所不能提供的,而在价格上,目前“剪线族”当道时代,可直接取代较昂贵的有线)现金流充裕:迪士尼截止FY19Q2,自由现金流27.2亿美元,对比奈飞同期为-4.6亿美元,并需要高额举债来投入原创,迪士尼有足够的现金流支撑其流媒体布局。另外,国际市场扩张上,迪士尼过往的IP经营证明了其全球化的能力,国际落地上或不会比依托大额资金投入维持管线的Netflix逊色。整体来说,尽管市场对于公司传统媒体的DNA,能否成功转型流媒体有所顾虑,但我们认为流媒体决胜关键仍以内容为主,而迪士尼强变现的IP阵容为其提供立足于不败之地的发展基石。

  重磅IP轮番上阵:迪士尼预计20-27年,将再有8部漫威电影、3部星战系列和4部阿凡达系列上线,而迪士尼的真人电影、皮克斯和其他知名IP也会陆续推出新作品或续集。另外,近期上映的“复联4”,上线亿美元票房,并已超越“泰坦尼克号”21.87亿美元记录,有望逼近影史最高票房“阿凡达”27.88亿美元,再次反映迪士尼IP的吸金能力。

  估值吸引:迪士尼一直以传统媒体和内容供应商的估值为基础,历史PE一直在15-20x之间,但对比奈飞的130倍,市场对迪士尼估值仍较保守。我们认为迪士尼有望加快“剪线族”的增速,并在奈飞的基础上,吸引到更多对高质素和多元化内容的观众,有望向互联网估值水平靠拢。

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